Что такое гипотеза эффективного рынка? Понимание и тестирование

Гипотеза эффективного рынка (EMH) предполагает, что цены акций полностью отражают всю общедоступную информацию, подразумевая, что они справедливо оценены в любой момент времени. Согласно этой теории, инвесторам становится чрезвычайно сложно постоянно превосходить рынок с помощью таких стратегий, как выбор акций или рыночный тайминг. Теория предполагает, что любые попытки превзойти рынок, скорее всего, закончатся неудачей, если только инвестору не повезет необычайно — как положительно, так и отрицательно.

Концепция, лежащая в основе EMH, заключается в том, что, поскольку рынки высокоэффективны, они почти мгновенно реагируют на новую информацию. Когда становятся доступны любые новые данные — будь то о доходах компании, отраслевых новостях или глобальных экономических событиях — эта информация быстро включается в цены акций многими участниками торговли на рынке. Следовательно, цены акций отражают коллективное понимание всей доступной информации в любой момент времени, что делает практически невозможным для инвесторов получить конкурентное преимущество, анализируя ту же самую информацию.

Понимание гипотезы эффективного рынка

EMH основывается на ключевом предположении: вся релевантная информация о ценах акций находится в свободном доступе и широко распространяется среди всех участников рынка. Будь то финансовые отчеты, новости о слияниях, объявления о процентных ставках или макроэкономические тенденции, рынок коллективно и немедленно учитывает их в ценах акций.

На рынках, где есть бесчисленное множество покупателей и продавцов, информация течет свободно и быстро обрабатывается. Это означает, что движения цен являются немедленной реакцией на новую информацию, а не результатом отсроченных ответов. Таким образом, гипотеза утверждает, что акции всегда торгуются по своей справедливой рыночной стоимости. Эта концепция противоречит стратегиям, направленным на выявление «недооцененных» или «переоцененных» акций, поскольку на эффективном рынке ни одна акция не будет оценена неправильно.

Поскольку EMH утверждает, что акции всегда имеют справедливую цену, она подразумевает, что никакой технический анализ, фундаментальный анализ или рыночный тайминг не приведут к надежной прибыли, превышающей общую рыночную стоимость. Для инвесторов, придерживающихся этой гипотезы, попытки найти недооцененные акции, чтобы купить их дешево, или попытки продать переоцененные акции с премией, скорее всего, будут бесполезны. В такой структуре опережение рынка будет чисто вопросом удачи, а не мастерства.

Истоки гипотезы эффективного рынка

Корни гипотезы эффективного рынка можно проследить до Юджина Фамы, профессора Чикагского университета и лауреата Нобелевской премии по экономике. Фама считается ключевой фигурой в развитии современной финансовой теории. В 1970 году он опубликовал новаторскую работу под названием «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирической работы», в которой изложил формальную структуру того, что позже стало известно как гипотеза эффективного рынка.

Работа Фамы произвела революцию в том, как экономисты и инвесторы понимают движение цен на акции. Его центральный аргумент заключался в том, что финансовые рынки высокоэффективны в обработке информации, и что любой потенциал для прибыли быстро стирается, поскольку цены корректируются в соответствии с новыми данными. Эта идея бросила вызов традиционному убеждению, что инвесторы могут постоянно превосходить рынок за счет превосходного анализа или выбора времени.

С момента своего появления EMH широко обсуждался и изучался. Хотя многие верят в его основные принципы, критики указывают на поведенческие финансы как на доказательство того, что рынки не всегда могут быть идеально эффективными из-за психологических факторов, таких как излишняя уверенность или стадное поведение. Тем не менее, EMH остается краеугольным камнем современных финансов, влияя на все: от инвестиционных стратегий до дизайна индексных фондов.

Три варианта гипотезы эффективного рынка

Инвесторы, придерживающиеся гипотезы эффективного рынка (EMH), часто выбирают пассивные инвестиционные стратегии, направленные на воспроизведение эталонной доходности. Однако степень, в которой они применяют теорию, может различаться, поскольку существует три основных версии гипотезы:

Слабая форма гипотезы эффективного рынка

В слабой форме сторонники считают, что цены на ценные бумаги отражают все общедоступные рыночные данные, но они признают, что цены могут еще не учитывать нераскрытую информацию. Эта форма также предполагает, что прошлые движения цен не предсказывают будущие цены, которые вместо этого формируются свежими данными. В результате технический анализ считается неэффективным. Однако эта версия оставляет возможность опытным фундаментальным аналитикам определять акции, которые могут превзойти в краткосрочной перспективе, прогнозируя, как новая информация может повлиять на цены.

Полусильная форма гипотезы эффективного рынка

Основываясь на слабой форме, полусильная форма утверждает, что вся общедоступная информация немедленно учитывается в ценах акций. Это означает, что ни технический анализ, ни фундаментальный анализ не могут последовательно генерировать доходность выше рыночной, поскольку любые новые публичные данные быстро отражаются на рынке.

Сильная форма гипотезы эффективного рынка

В сильной форме убеждение заключается в том, что вся информация — как публичная, так и частная — уже включена в текущую цену акций. В результате даже инвесторы с инсайдерской информацией не могут достичь аномальной доходности, поскольку предполагается, что цены полностью отражают всю известную информацию.

Демонстрируют ли некоторые рынки большую эффективность, чем другие?

Более детальное изучение отчета Morningstar показывает, что эффективность активного и пассивного управления значительно различается в зависимости от типа фонда.

Например, активные управляющие фондов недвижимости США превзошли своих пассивных коллег в 62,5% случаев, но этот показатель падает до 25% при учете комиссий. Аналогично, активное управление, как правило, показывает лучшие результаты в определенных областях до уплаты комиссий, например, фонды высокодоходных облигаций, где активные управляющие превзошли в 59,5% случаев, и диверсифицированные фонды развивающихся рынков с показателем успешности 58,3%. Однако в большинстве случаев включение комиссий снижает общую эффективность активно управляемых портфелей.

Напротив, пассивное управление, как правило, превосходит активные стратегии в других классах активов. Например, активные управляющие в категории смешанных фондов с большой капитализацией США превзошли пассивных управляющих только в 17,2% случаев, а этот показатель падает до 4,1% после уплаты комиссий.

Эти результаты показывают, что некоторые рынки менее эффективны, чем другие. Например, развивающиеся рынки часто страдают от ограниченной ликвидности и прозрачности, а также от более высокого уровня политической и экономической неопределенности. Сложная правовая база и более слабая защита инвесторов также могут создавать неэффективность, которой могут воспользоваться опытные портфельные менеджеры.

С другой стороны, рынки акций компаний большой и средней капитализации в США являются высоколиквидными, и информация быстро отражается в ценах акций, что делает эти рынки более эффективными. Как показывает отчет Morningstar, активные менеджеры имеют гораздо меньшее преимущество на таких эффективных рынках.

Гипотеза эффективного рынка и альтернативные инвестиционные подходы

Твердая вера в гипотезу эффективного рынка (EMH) ставит под сомнение обоснованность стратегий, используемых активными инвесторами. Если рынки действительно эффективны, то инвестиционные компании могут тратить ресурсы, выплачивая высокие зарплаты управляющим звездными фондами.

Быстрый рост активов в индексных и ETF-фондах указывает на то, что многие инвесторы подписываются на какую-то версию EMH.

Тем не менее, большое количество дневных трейдеров полагаются на технический анализ, в то время как инвесторы в стоимость используют фундаментальный анализ для поиска недооцененных акций, при этом только в США существуют сотни фондов стоимости.

Это всего лишь два примера инвесторов, которые считают, что можно превзойти рынок. Поскольку профессиональные инвесторы разделились по поводу EMH, индивидуальные инвесторы должны оценить аргументы обеих сторон и решить для себя, какой взгляд на эффективность рынка соответствует их инвестиционной философии.

Как топ-менеджеры по инвестициям подходят к своим портфелям

Примечательным примером успешного активного инвестора является Уоррен Баффет. Протеже Бенджамина Грэма, пионера фундаментального анализа, Баффет был стоимостным инвестором на протяжении всей своей карьеры. Его компания Berkshire Hathaway достигла среднегодовой доходности в 20% за последние 52 года, часто превосходя показатели S&P 500.

Другой известный активный инвестор, Питер Линч, руководил фондом Magellan Fund компании Fidelity с 1977 по 1990 год. Под руководством Линча фонд в среднем получал впечатляющие 29% годовых доходности, и ему удалось превзойти S&P 500 в одиннадцати из этих тринадцати лет.

Напротив, Джек Богл, основатель Vanguard и первопроходец движения индексных фондов, придерживался другой точки зрения. Богл считал, что в долгосрочной перспективе активным управляющим фондами будет трудно постоянно превосходить рынок в целом. Он также подчеркнул, что высокие комиссионные за управление еще больше снижают вероятность обыграть рынок. Это убеждение привело его к созданию первого пассивно управляемого индексного фонда для Vanguard в 1976 году, который был нацелен на отслеживание широкого рынка, а не на попытку превзойти его.